为IPO造工业互联网概念，富士康能否摘掉“世界代工厂”帽子 - 物联网

富士康将成为近三年a股市场规模最大的IPO。

从2月1日提交招股说明书申报到3月8日，中国证监会第十七届发展审查委员会批准，仅用了36天时间就创下了a股市场IPO审查的最快记录。在a股市场审计更加严格的环境下，富士康IPO审计被称为“光速”。

根据招股说明书，富士康股份被称为“工业富联”，计划发行约19份．7亿股占发行后总股本的10亿股％，全部为公开发行新股，无旧股转让。募集资金主要用于八个部分的投资：工业互联网平台建设、云计算和高效计算平台、高效计算数据中心、通信网络和云服务设备、5g和物联网互联解决方案、智能制造新技术的研发和应用、智能制造业的升级和智能制造能力的扩大。募集资金超过上述需求，用于补充营运资金。

香颂资本董事长沈萌告诉蓝鲸TMT记者：“富士康需要更多的投资从OEM转变为工业互联网。A股IPO后，可以提供更多资金支持转型。”。

富士康的主要业务有三个部分：通信网络设备、云服务设备、精密工具和工业机器人。它是从集团母公司鸿海精密公司剥离的业务。鸿海精密间接持有富士康股份69．14％，11股富士康股份在郭台铭IPO前持有11股．54％，IPO后持有10股．39％。

与之前媒体猜测的可能“折价”上市不同，富士康采用战略配售、线下发行和线上发行相结合的发行方式，其中所有战略配售股(50％股票锁定期为12个月，50％股票锁定期为18个月)和部分线下发行股(70％锁定期为1年)。事实上，无论是折价上市还是大规模锁定股票，都是富士康IPO规模特别大，以防止股市剧烈波动的一种手段。当然，两者向市场传递的信号完全不同。四年后，重启战略配售，对富士康无疑是积极的，符合a股市场对高科技的预期。

世界级代工厂“船难掉头”

长期以来，外界对富士康的评价大多是“不了解”，即使有所了解，也与“OEM”有关、“苹果”这些词高度相关。“OEM”是郭台铭无法避免的三个字。2012年，富士康寻求转型，并宣布到2014年将实现100万台机械臂的组装计划。郭台铭也多次强调，富士康二十多年前不再只是OEM。富士康不是代工厂。

郭台铭在最近的富士康IPO路演中开始频繁出现。五月十六日，郭台铭以实体经济的身份出现在清华大学，头上戴着8K标志的红色棒球帽＋以数字经济工业互联网赋能时代的到来为主题，宣传富士康8K＋5G、工业互联网中高效运算和人工智能的应用理念。5月17日，郭台铭在天津举行的第二届世界智能大会上再次强调，富士康不是OEM。其招股说明书也回避了自身ODM业务描述的ODM字样、EMS、加工替代。

根据招股说明书，富士康的主营业务成本占2015年至2017年总成本的99%．91％、99．76％、99．73％。直接原材料成本(购买大量高价值电子零件)占当期主营业务成本 82．02％、83．21％和 86．51％。 一般来说，只有在传统工业制造技术含量较低的领域，原材料成本的比例才会如此之高。

在主营业务中，通信网络设备的三年比例分别为58．3％、51．09％、54．22％。云服务设备占36%．13％、40．34％、37．17％。精密工具和工业机器人占00%．15％、0．14％、0．22％。其中，精密工具和工业机器人的毛利率最小，高达49%％高于通信网络设备的14％。

三年营收分别为2728亿元和2727亿元．13亿元、3545．44亿元。净利润分别为143．5亿元、143．66亿元、158．68亿元。净利润分别为55亿元。．26％、5．27％、4．48％，在5％上下浮动。

相比之下，高通、苹果等纯高科技上游企业的净利润远高于富士康。例如，苹果2017年的财务报告显示，其净利润率高达22．72％，近年来一直保持20％上述净利润率。2017年，高通公司的净利润率也达到了15%．55％。最高净利润率达到30%％上述，甚至高于以“高净利润”著称的苹果公司。其中，高通80％上述净利润来自专利授权费。

2017年，富士康大中华区主营业务收入占2015年的比例、2016年的38．58％、35．33％下滑至19．67％。根据IDC发布的报告，2017年全球智能手机出货量为14部．72亿，同比下降1％。其中，苹果在2016年的市场份额为4．5％下降到4．4％。一方面，大中华区劳动力成本上升，另一方面，受苹果手机销售的影响，iPhone X工艺、生产、产能问题的影响很可能是大中华区收入比例下降的两个主要因素。

值得注意的是，在资产负债率方面，2017年负债率为2015年、2016的45．72％、42．89％猛增到81．03％。因为增加负债率会降低净资产，在净利润率不变的前提下提高负债率可以提高ROE水平。而2017年富士康净利润率下降，ROE也相应下降，三年来一直呈下降趋势。富士康表示，由于原材料和设备采购的增加，不排除贸易争端和价格波动的影响。

在人员构成和研发方面，富士康大专以下学历高达78％，专科和本科占21．4％，硕士及以上学历仅为0．6％，年龄在40岁以下的青壮年占91年以下．49％。三年研发收入的比例分别为1．75％、2．01％、2．24％。

在半导体等科技行业，高研发投入几乎是标准。例如，2017年，高通研发收入占21%．9％、英特尔21．5％、华为14．9％、微软14．5％、西门子6．3％、诺基亚20．8％．．．．．．研发投资不低于5％。研发投资越高，相应研发人员的比例也相对较高。根据2017年华为财务报告，研发人员占公司总数的45人％。

显然，富士康自身的业绩和业务组成不足以与高科技企业联系起来，企业的本质仍处于“OEM”的行列。由于对上游企业的过度依赖，毛利润和净利润过低是富士康多年来一直想要转型的根本原因。同时，对于富士康来说，转型太大了，“船不容易转弯”，不仅需要大量的资本投资，而且需要对转型方向有深刻的了解。

可以预见，富士康上市后，市值很可能超过5000亿元，筹集的资金也很可能远远超过272．53亿元。随着资金到位，企业负债率也将大幅下降。

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